εκπαίδευση
επένδυση αξίας μετοχών
Υπάρχουν διάφοροι τρόποι προσέγγισης των επενδύσεων σε μετοχές, αλλά σχεδόν όλοι τους εμπίπτουν σε ένα από τα τρία βασικά στυλ: επένδυση αξίας, επένδυση σε ανάπτυξη ή επένδυση σε δείκτη.
Αυτές οι στρατηγικές επενδύσεων σε μετοχές ακολουθούν τη νοοτροπία ενός επενδυτή και η στρατηγική που χρησιμοποιούν για να επενδύσουν επηρεάζεται από διάφορους παράγοντες, όπως η οικονομική κατάσταση του επενδυτή, οι επενδυτικοί στόχοι και η ανοχή κινδύνου.
Ένας οδηγός για επενδύσεις αξίας
Από τη δημοσίευση του «The Intelligent Investor» του Benjamin Graham, αυτό που είναι κοινώς γνωστό ως «επενδύσεις αξίας» έχει γίνει μια από τις πιο σεβαστές και ευρέως διαδεδομένες μεθόδους συλλογής μετοχών. Ο διάσημος επενδυτής, Warren Buffet, ενώ χρησιμοποιεί στην πραγματικότητα ένα μείγμα επενδυτικών αρχών ανάπτυξης και επενδύσεων αξίας, έχει πιστώσει δημόσια μεγάλο μέρος της απαράμιλλης επιτυχίας του στον επενδυτικό κόσμο, ακολουθώντας τις βασικές συμβουλές του Graham για την αξιολόγηση και την επιλογή μετοχών για το χαρτοφυλάκιό του.
Ωστόσο, καθώς οι αγορές έχουν αλλάξει για περισσότερο από μισό αιώνα, το ίδιο ισχύει και για τις επενδύσεις αξίας. Με την πάροδο των ετών, η αρχική επενδυτική στρατηγική αξίας του Γκράχαμ προσαρμόστηκε, προσαρμόστηκε και αυξήθηκε με διάφορους τρόπους από επενδυτές και αναλυτές της αγοράς με στόχο να βελτιώσει την απόδοση μιας επενδυτικής προσέγγισης αξίας για τους επενδυτές. Ακόμη και ο ίδιος ο Γκράχαμ επινόησε πρόσθετες μετρήσεις και διατυπώσεις με στόχο τον ακριβέστερο προσδιορισμό της πραγματικής αξίας μιας μετοχής.
Επένδυση αξίας έναντι επενδύσεων ανάπτυξης
Πριν προχωρήσουμε στην επανεξέταση της παραδοσιακής επένδυσης αξίας και στη συνέχεια εξετάσουμε μερικές από τις νεότερες στρατηγικές επενδύσεων εναλλακτικής αξίας, είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι η "επένδυση αξίας" και η "επένδυση σε ανάπτυξη" δεν είναι δύο αντιφατικές ή αμοιβαία αποκλειστικές προσεγγίσεις για την επιλογή μετοχών.
Η βασική ιδέα της επένδυσης αξίας - η επιλογή των υποτιμημένων μετοχών που αναμένετε να αυξηθούν στο μέλλον - σίγουρα επικεντρώνεται στην αναμενόμενη ανάπτυξη.
Οι διαφορές μεταξύ στρατηγικών επένδυσης αξίας και επενδύσεων σε ανάπτυξη τείνουν να είναι απλώς θέμα έμφασης σε διαφορετικές χρηματοοικονομικές μετρήσεις (και σε κάποιο βαθμό διαφορά στην ανοχή κινδύνου, με τους επενδυτές ανάπτυξης να είναι συνήθως πρόθυμοι να αποδεχτούν υψηλότερα επίπεδα κινδύνου). Τελικά, η επένδυση αξίας, η επένδυση σε ανάπτυξη ή οποιαδήποτε άλλη βασική προσέγγιση αξιολόγησης μετοχών έχει τον ίδιο τελικό στόχο: την επιλογή μετοχών που θα παρέχουν στον επενδυτή την καλύτερη δυνατή απόδοση επένδυσης.
Τα βασικά της επένδυσης παραδοσιακής αξίας
Ο Μπεν Γκράχαμ χαιρετίζεται ως ο «πατέρας» της επένδυσης αξίας.
Στο "The Intelligent Investor", ο Graham πρότεινε και εξήγησε μια μέθοδο ελέγχου των μετοχών που ανέπτυξε για να βοηθήσει ακόμη και τους πιο άπειρους επενδυτές με τις επιλογές χαρτοφυλακίου μετοχών τους. Στην πραγματικότητα, αυτή είναι μία από τις κύριες εκκλήσεις της επενδυτικής προσέγγισης αξίας του Graham - το γεγονός ότι δεν είναι υπερβολικά περίπλοκη ή περίπλοκη και, ως εκ τούτου, μπορεί να χρησιμοποιηθεί εύκολα από τον μέσο επενδυτή.
Όπως συμβαίνει με κάθε τύπο επενδυτικής στρατηγικής, η στρατηγική επένδυσης αξίας του Graham περιλαμβάνει κάποιες βασικές έννοιες που αποτελούν τη βάση ή αποτελούν τη βάση ή τη βάση για τη στρατηγική. Για τον Γκράχαμ, μια βασική έννοια ήταν αυτή της εσωτερικής αξίας - συγκεκριμένα, η εγγενής αξία μιας εταιρείας ή των μετοχών της. Η ουσία της επένδυσης αξίας είναι η χρήση μιας μεθόδου ανάλυσης μετοχών για τον προσδιορισμό της πραγματικής αξίας της μετοχής, με γνώμονα την αγορά μετοχών των οποίων η τρέχουσα τιμή μετοχής είναι κάτω από την πραγματική αξία ή αξία.
Οι επενδυτές αξίας εφαρμόζουν ουσιαστικά την ίδια λογική με τους προσεκτικούς αγοραστές, αναζητώντας να εντοπίσουν μετοχές που είναι «μια καλή αγορά», που πωλούνται σε τιμή χαμηλότερη από την πραγματική αξία που αντιπροσωπεύουν. Ένας επενδυτής αξίας αναζητά και εξαγοράζει αυτό που προσδιορίζει ότι είναι υποτιμημένες μετοχές, με την πεποίθηση ότι η αγορά τελικά θα "διορθώσει" την τιμή της μετοχής σε υψηλότερο επίπεδο που αντιπροσωπεύει με μεγαλύτερη ακρίβεια την πραγματική της αξία.
Επενδυτική προσέγγιση βασικής αξίας του Γκράχαμ
Η προσέγγιση του Graham στην επένδυση αξίας ήταν προσανατολισμένη στην ανάπτυξη μιας απλής διαδικασίας για τον έλεγχο μετοχών που ο μέσος επενδυτής θα μπορούσε εύκολα να χρησιμοποιήσει.
Συνολικά, κατάφερε να κρατήσει τα πράγματα αρκετά απλά, αλλά από την άλλη πλευρά, η κλασική επένδυση αξίας αφορά λίγο περισσότερο από το συχνά αναφερόμενο ρεφρέν του "Αγορά μετοχών με λόγο τιμής προς βιβλίο (P/B) λιγότερο από 1.0. »
Η κατευθυντήρια γραμμή του λόγου Ρ/Β για τον εντοπισμό υποτιμημένων μετοχών είναι, στην πραγματικότητα, μόνο ένα από τα διάφορα κριτήρια που ο Graham χρησιμοποίησε για να τον βοηθήσει να εντοπίσει υποτιμημένες μετοχές. Υπάρχει κάποιο επιχείρημα ανάμεσα στους λάτρεις της επένδυσης αξίας ως προς το αν κάποιος υποτίθεται ότι χρησιμοποιεί μια λίστα κριτηρίων 10 σημείων που δημιούργησε ο Graham, μια μεγαλύτερη λίστα ελέγχου 17 σημείων, μια απόσταξη οποιουδήποτε από τους καταλόγους κριτηρίων που συνήθως εμφανίζεται με τη μορφή τεσσάρων ή λίστα ελέγχου πέντε σημείων, ή η μία ή η άλλη από δύο μεθόδους επιλογής μετοχών με ένα μόνο κριτήριο που υποστήριξε επίσης ο Graham.
Σε μια προσπάθεια αποφυγής όσο το δυνατόν περισσότερης σύγχυσης, θα παρουσιάσουμε εδώ τα κύρια κριτήρια που ο ίδιος ο Graham θεώρησε πιο σημαντικά για τον προσδιορισμό των μετοχών καλής αξίας, δηλαδή εκείνων με εγγενή αξία μεγαλύτερη από την τιμή αγοράς τους.
1) Ένα απόθεμα αξίας πρέπει να έχει λόγο Ρ/Β 1.0 ή χαμηλότερο. ο λόγος Ρ/Β είναι σημαντικός επειδή αντιπροσωπεύει τη σύγκριση της τιμής της μετοχής με τα περιουσιακά στοιχεία μιας εταιρείας. Ένας σημαντικός περιορισμός του λόγου Ρ/Β είναι ότι λειτουργεί καλύτερα όταν χρησιμοποιείται για την αξιολόγηση εταιρειών έντασης κεφαλαίου, αλλά είναι λιγότερο αποτελεσματικός όταν εφαρμόζεται σε επιχειρήσεις μη έντασης κεφαλαίου.
Σημείωση: Αντί να αναζητούν έναν απόλυτο λόγο Ρ/Β χαμηλότερος από 1.0, οι επενδυτές μπορούν απλώς να αναζητήσουν εταιρείες με λόγο Ρ/Β που είναι σχετικά χαμηλότερος από τον μέσο όρο Ρ/Β αντίστοιχων εταιρειών στον κλάδο ή τον τομέα της αγοράς.
2) Ο λόγος τιμής προς κέρδη (P/E) πρέπει να είναι μικρότερος από το 40% του υψηλότερου P/E της μετοχής τα προηγούμενα πέντε χρόνια.
3) Αναζητήστε μια τιμή μετοχής που είναι μικρότερη από το 67% (τα δύο τρίτα) της λογιστικής αξίας της απτής ανά μετοχή, ΚΑΙ μικρότερη από το 67% της καθαρής τρέχουσας αξίας του ενεργητικού της εταιρείας (NCAV).
Σημείωση: Το κριτήριο τιμής μετοχής σε NCAV χρησιμοποιείται μερικές φορές ως αυτόνομο εργαλείο για τον εντοπισμό υποτιμημένων μετοχών. Ο Graham θεώρησε το NCAV μιας εταιρείας ως μία από τις πιο ακριβείς αναπαραστάσεις της πραγματικής εγγενής αξίας μιας εταιρείας.
4) Η συνολική λογιστική αξία μιας εταιρείας θα πρέπει να είναι μεγαλύτερη από το συνολικό χρέος της.
Σημείωση: Μια σχετική, ή ίσως μια εναλλακτική, οικονομική μέτρηση σε αυτό είναι η εξέταση του βασικού δείκτη χρέους - ο τρέχων λόγος - ο οποίος θα πρέπει να είναι τουλάχιστον μεγαλύτερος από 1.0 και ελπίζουμε υψηλότερος από 2.0.
5) Το συνολικό χρέος μιας εταιρείας δεν πρέπει να υπερβαίνει το διπλάσιο του NCAV και οι συνολικές τρέχουσες υποχρεώσεις και το μακροπρόθεσμο χρέος δεν πρέπει να είναι μεγαλύτερες από τα συνολικά ίδια κεφάλαια της εταιρείας.
Οι επενδυτές μπορούν να πειραματιστούν με τη χρήση των διαφόρων κριτηρίων του Γκράχαμ και να καθορίσουν οι ίδιοι ποιες από τις μετρήσεις ή τις κατευθυντήριες γραμμές αποτίμησης θεωρούν απαραίτητες και αξιόπιστες. Υπάρχουν μερικοί επενδυτές που εξακολουθούν να χρησιμοποιούν μόνο μια εξέταση του λόγου Ρ/Β μιας μετοχής για να καθορίσουν εάν μια μετοχή είναι υποτιμημένη ή όχι. Άλλοι βασίζονται σε μεγάλο βαθμό, αν όχι αποκλειστικά, στη σύγκριση της τρέχουσας τιμής των μετοχών με την NCAV της εταιρείας. Οι πιο επιφυλακτικοί, συντηρητικοί επενδυτές μπορούν να αγοράσουν μετοχές που περνούν κάθε ένα από τα προτεινόμενα τεστ ελέγχου του Graham.
Εναλλακτικές μέθοδοι προσδιορισμού αξίας
Οι επενδυτές αξίας εξακολουθούν να δίνουν προσοχή στον Graham και την αξία του, επενδύοντας μετρήσεις.
Ωστόσο, η ανάπτυξη νέων γωνιών από τις οποίες μπορεί να υπολογιστεί και να εκτιμηθεί η αξία σημαίνει ότι έχουν προκύψει και εναλλακτικές μέθοδοι για τον προσδιορισμό των αποτιμημένων αποθεμάτων.
Μια όλο και πιο δημοφιλής μέτρηση αξίας είναι ο τύπος Discounted Cash Flow (DCF).
DCF και Reverse DCF Valuation
Πολλοί λογιστές και άλλοι οικονομικοί επαγγελματίες έχουν γίνει ένθερμοι οπαδοί της ανάλυσης DCF. Το DCF είναι μία από τις λίγες οικονομικές μετρήσεις που λαμβάνουν υπόψη τη χρονική αξία του χρήματος - η έννοια ότι τα διαθέσιμα χρήματα είναι πιο πολύτιμα από το ίδιο χρηματικό ποσό που διατίθεται κάποια στιγμή στο μέλλον, επειδή όσα χρήματα είναι διαθέσιμα τώρα μπορούν να επενδυθούν και χρησιμοποιείται έτσι για να παράγει περισσότερα χρήματα.
Η ανάλυση DCF χρησιμοποιεί μελλοντικές προβλέψεις δωρεάν ταμειακών ροών (FCF) και προεξοφλητικά επιτόκια που υπολογίζονται χρησιμοποιώντας το μέσο σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου (WACC) για την εκτίμηση της παρούσας αξίας μιας εταιρείας, με βασική ιδέα ότι η εγγενής της αξία εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από το την ικανότητα της εταιρείας να δημιουργεί ταμειακές ροές.
Ο βασικός υπολογισμός μιας ανάλυσης DCF έχει ως εξής:
Εύλογη Αξία = Η εταιρική αξία της εταιρείας - το χρέος της εταιρείας
(Η αξία της επιχείρησης είναι μια εναλλακτική μέτρηση της αξίας της κεφαλαιοποίησης της αγοράς. Αντιπροσωπεύει κεφαλαιοποίηση αγοράς + χρέος + προνομιούχες μετοχές - συνολικά μετρητά, συμπεριλαμβανομένων ταμειακών ισοδυνάμων).
Εάν η ανάλυση DCF μιας εταιρείας αποφέρει αξία ανά μετοχή υψηλότερη από την τρέχουσα τιμή μετοχής, τότε η μετοχή θεωρείται υποτιμημένη.
Η ανάλυση DCF είναι ιδιαίτερα κατάλληλη για την αξιολόγηση εταιρειών που έχουν σταθερές, σχετικά προβλέψιμες ταμειακές ροές, καθώς η κύρια αδυναμία της ανάλυσης DCF είναι ότι εξαρτάται από ακριβείς εκτιμήσεις των μελλοντικών ταμειακών ροών.
Ορισμένοι αναλυτές προτιμούν να χρησιμοποιούν αντίστροφη ανάλυση DCF για να ξεπεράσουν την αβεβαιότητα των μελλοντικών προβλέψεων ταμειακών ροών. Η αντίστροφη ανάλυση DCF ξεκινά με μια γνωστή ποσότητα - την τρέχουσα τιμή της μετοχής - και στη συνέχεια υπολογίζει τις ταμειακές ροές που θα απαιτούνταν για τη δημιουργία αυτής της τρέχουσας αποτίμησης. Μόλις προσδιοριστεί η απαιτούμενη ταμειακή ροή, η εκτίμηση της μετοχής της εταιρείας ως υποτιμημένης ή υπερτιμημένης είναι τόσο απλή όσο και η κρίση σχετικά με το πόσο εύλογο (ή παράλογο) είναι να αναμένεται από την εταιρεία να είναι σε θέση να δημιουργήσει το απαιτούμενο ποσό ταμειακών ροών που είναι αναγκαία για να να διατηρήσει ή να προωθήσει την τρέχουσα τιμή της μετοχής.
Μια υποτιμημένη μετοχή προσδιορίζεται όταν ένας αναλυτής καθορίζει ότι μια εταιρεία μπορεί εύκολα να δημιουργήσει και να διατηρήσει περισσότερες από αρκετές ταμειακές ροές για να δικαιολογήσει την τρέχουσα τιμή της μετοχής.
Absolute P/E Model + του Katsenelson
Το μοντέλο του Katsenelson, που αναπτύχθηκε από την Vitally Katsenelson, είναι ένα άλλο εργαλείο ανάλυσης επενδύσεων εναλλακτικής αξίας που θεωρείται ιδιαίτερα ιδανικό για την αξιολόγηση εταιρειών που έχουν ισχυρά θετικά, καθιερωμένα αποτελέσματα κερδών. Το μοντέλο Katsenelson επικεντρώνεται στην παροχή στους επενδυτές ενός πιο αξιόπιστου δείκτη P/E, γνωστό ως "απόλυτο P/E".
Το μοντέλο προσαρμόζει τον παραδοσιακό λόγο P/E σύμφωνα με διάφορες μεταβλητές, όπως αύξηση κερδών, απόδοση μερισμάτων και προβλεψιμότητα κερδών.
Ο τύπος έχει ως εξής:
Absolute PE = (Earnings Growth Points + Dividend Points) x [1 + (1 - Business Risk)] x [1 + (1 - Financial Risk)] x [1 + (1 - Earnings Visibility)]
Τα ποσοστά αύξησης των κερδών καθορίζονται ξεκινώντας με μια τιμή P/E μη ανάπτυξης 8 και, στη συνέχεια, προσθέτοντας 65 μονάδες για κάθε 100 μονάδες βάσης, ο προβλεπόμενος ρυθμός ανάπτυξης αυξάνεται μέχρι να φτάσετε στο 16%. Πάνω από 16%, προστίθενται 5 μονάδες για κάθε 100 μονάδες βάσης στην προβλεπόμενη ανάπτυξη.
Ο απόλυτος αριθμός P/E που παράγεται στη συνέχεια συγκρίνεται με τον παραδοσιακό αριθμό P/E. Εάν ο απόλυτος αριθμός P/E είναι υψηλότερος από τον τυπικό λόγο P/E, τότε αυτό υποδηλώνει ότι η μετοχή είναι υποτιμημένη. Προφανώς, όσο μεγαλύτερη είναι η απόκλιση μεταξύ του απόλυτου Ρ/Ε και του τυπικού Ρ/Ε, τόσο καλύτερη διαπραγμάτευση είναι η μετοχή. Για παράδειγμα, εάν το απόλυτο P/E μιας μετοχής είναι 20 ενώ ο τυπικός λόγος P/E είναι μόνο 11, τότε η πραγματική εγγενής αξία της μετοχής είναι πιθανότατα πολύ υψηλότερη από την τρέχουσα τιμή της μετοχής, καθώς ο απόλυτος αριθμός P/E δείχνει ότι Οι επενδυτές είναι πιθανώς πρόθυμοι να πληρώσουν πολύ περισσότερα για τα τρέχοντα κέρδη της εταιρείας.
Ο αριθμός Ben Graham
Δεν χρειάζεται απαραίτητα να κοιτάξετε μακριά από τον Ben Graham για να βρείτε μια μέτρηση εναλλακτικής επένδυσης αξίας. Ο ίδιος ο Γκράχαμ δημιούργησε έναν εναλλακτικό τύπο αξιολόγησης της αξίας που οι επενδυτές μπορούν να επιλέξουν να χρησιμοποιήσουν - τον Αριθμό Ben Graham.
Ο τύπος για τον υπολογισμό του αριθμού Ben Graham είναι ο εξής:
Αριθμός Ben Graham = η τετραγωνική ρίζα [22.5 x (Κέρδη ανά μετοχή (EPS)) x (Λογιστική αξία ανά μετοχή)]
Για παράδειγμα, ο αριθμός Ben Graham για μια μετοχή με EPS 1.50 $ και λογιστική αξία 10 $ ανά μετοχή υπολογίζεται σε 18.37 $.
Ο Graham γενικά θεώρησε ότι ο λόγος P/E μιας εταιρείας δεν πρέπει να είναι υψηλότερος από 15 και ότι ο λόγος τιμής προς βιβλίο (P/B) δεν πρέπει να υπερβαίνει το 1.5. Από εκεί προέρχεται το 22.5 του τύπου (15 x 1.5 = 22.5). Ωστόσο, με τα επίπεδα αποτίμησης που είναι συνηθισμένα αυτές τις μέρες, το μέγιστο επιτρεπόμενο P/E μπορεί να μετατοπιστεί σε περίπου 25.
Αφού υπολογίσετε τον αριθμό Ben Graham μιας μετοχής-ο οποίος έχει σχεδιαστεί για να αντιπροσωπεύει την πραγματική εγγενή αξία της μετοχής της εταιρείας-τότε τη συγκρίνετε με την τρέχουσα τιμή της μετοχής.
Εάν η τρέχουσα τιμή μετοχής είναι χαμηλότερη από τον αριθμό Ben Graham, αυτό δείχνει ότι η μετοχή είναι υποτιμημένη και μπορεί να θεωρηθεί ως αγορά.
Εάν η τρέχουσα τιμή της μετοχής είναι υψηλότερη από τον αριθμό Ben Graham, τότε η μετοχή φαίνεται υπερτιμημένη και όχι υποσχόμενη υποψήφια αγορά.
Πηγές:
www.wikipedia.org / www.corporatefinanceinstitute.com / www.businessdictionary.com / www.readyratios.com / www.moneycrashers.com
